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在大多數(shù)人不愿做的事情中，通常能夠發(fā)掘出最佳機(jī)會(huì)。

——霍華德·馬克斯

精心構(gòu)建投資組合的過程，包括賣出不那么好的投資從而留出空間買進(jìn)最好的投資，不碰最差的投資。過程需要的素材包括：第一，潛在投資的清單；第二，對(duì)它們的內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)；第三，對(duì)其價(jià)格相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的感知；第四，對(duì)每種投資涉及到的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)在建投資組合的影響的了解。

強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)限定

通常第一步是確保所考慮的投資滿足某些絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。即使經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者也不會(huì)說，“我只在足夠廉價(jià)時(shí)買進(jìn)”。多數(shù)情況下，他們會(huì)列出一個(gè)滿足自己最低標(biāo)準(zhǔn)的候選投資清單，然后從中挑出最劃算的。

舉例來(lái)說，投資者會(huì)先將可能的投資范圍縮小到風(fēng)險(xiǎn)可接受的限度內(nèi)，因?yàn)榭赡軙?huì)存在某些投資者不能適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。比如在科技領(lǐng)域快速增長(zhǎng)的板塊里滯后的風(fēng)險(xiǎn)，以及某個(gè)熱門消費(fèi)品不再受追捧的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)在一些投資者看來(lái)超出了他們專業(yè)知識(shí)的范圍。此外，投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，有些公司是絕對(duì)不可接受的，因?yàn)樗鼈兊男袠I(yè)太過難以預(yù)測(cè)，或它們的財(cái)務(wù)報(bào)表不夠透明。

強(qiáng)調(diào)將資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)限定在一定范圍內(nèi)不無(wú)道理。市場(chǎng)認(rèn)為極其安全的證券可能會(huì)提供令人乏味的收益，而極不安全的證券可能會(huì)超出投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍能力。換句話說，有些地方是投資者不愿碰觸的，而無(wú)論證券價(jià)格如何。

不僅存在投資者不愿承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，也存在他們的客戶不希望他們承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在機(jī)構(gòu)投資領(lǐng)域里，很少有人會(huì)對(duì)投資經(jīng)理這樣說：“這是我的錢，拿去做你想做的事情吧。”投資經(jīng)理的職責(zé)不僅是進(jìn)行有利可圖的投資，還要滿足客戶的需求，因?yàn)槎鄶?shù)機(jī)構(gòu)投資者是因?yàn)殚_展特定資產(chǎn)類別和投資風(fēng)格的業(yè)務(wù)才被聘用的。如果客戶是沖著某種類型的投資來(lái)的，那么從事其他類型的投資就得不到什么好處，無(wú)論它們有多么誘人。舉例來(lái)說，如果投資經(jīng)理是以高質(zhì)量、高市值的價(jià)值股投資專業(yè)知識(shí)來(lái)招攬客戶的，那么對(duì)大量高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資就會(huì)對(duì)此投資經(jīng)理的業(yè)務(wù)非常不利。

因此，建立投資組合的出發(fā)點(diǎn)不可能是毫無(wú)限制的。有些考慮是從客觀實(shí)際出發(fā)的，有些不是。

識(shí)別最劃算的投資

定義了“可行集合”之后，下一步就是從中選擇投資。這一步通過識(shí)別潛在收益–風(fēng)險(xiǎn)比率最高的或最劃算的投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。格雷厄姆和多德所著《證券分析》修訂版的編輯錫德·科特爾說，“投資是相對(duì)選擇的訓(xùn)練”。

錫德這句簡(jiǎn)單的話里包含著兩個(gè)重要信息。首先，投資的過程必須是縝密且經(jīng)過嚴(yán)格訓(xùn)練的。其次，相對(duì)是必需的。不管價(jià)格低迷還是高漲，以及因此所帶來(lái)的預(yù)期收益是高還是低，我們都必須從中找到最佳投資。我們改變不了市場(chǎng)，若想?yún)⑴c其中，我們唯一的選擇就是從現(xiàn)存的可能性中選擇最好的。這就是相對(duì)決策。

根據(jù)一些投資經(jīng)驗(yàn)，或許可以將當(dāng)期顯得十分劃算的投資機(jī)會(huì)比作過去那種以估值為基礎(chǔ)的交易。由此，在如今的情況下，獲得便宜貨的機(jī)會(huì)同樣可以被視為未來(lái)潛在的交易契機(jī)。

——喬爾?格林布拉特

來(lái)源：

Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團(tuán)