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在鐘擺的一個極端—最黑暗的極端—人們需要強大的分析力、客觀性、決斷力乃至想象力，才能相信一切將會更好。少數(shù)具備這些能力的人能夠在極低風險的基礎(chǔ)上獲得高額利潤。

——霍華德?馬克斯

在我初次了解牛市三階段的35年之后，在次貸的缺陷已經(jīng)暴露、人們擔心危機將會蔓延全球之后，我總結(jié)出了它的對立面—熊市的三個階段：

少數(shù)善于思考的投資者意識到，盡管形勢一片大好，但不可能永遠稱心如意。

大多數(shù)投資者意識到勢態(tài)的惡化。

人人相信形勢只會更糟。

貪婪和恐懼是鐘擺的兩個極端   

我們正在邁入這三個階段中的第二階段。到處都是壞消息和壞賬沖銷。越來越多的人意識到新產(chǎn)品、杠桿、衍生品、交易對手風險以及盯市會計準則的內(nèi)在危害。無法解決的問題似乎越來越多。

總有一天我們會達到第三階段，人們對解決問題不再抱任何希望。不過，除非金融世界真的就此結(jié)束，否則我們?nèi)匀挥邢Ｍ龅角лd難逢的投資機會。重大底部出現(xiàn)在人人都忘記潮水仍會上漲的時候。那就是我們期望的時機。

——《潮退了》，2008年3月18日

就在我寫下這段話的6個月之后，市場已經(jīng)按部就班地邁入第三階段。人們認為世界金融體系有徹底崩潰的可能；事實上，崩潰的第一步—雷曼兄弟公司的破產(chǎn)，對貝爾斯登、美林銀行、美國國際集團、房利美、房地美、美聯(lián)銀行和華盛頓互惠銀行的合并或援助—已經(jīng)發(fā)生了。這是有史以來最嚴重的危機，因此投資者比以往任何時候都認同“人人相信形勢只會更糟”的第三階段。與此同時，許多資產(chǎn)類別的鐘擺式擺動—從2008年下跌到最低點投資機會出現(xiàn)，再到2009年獲利—也是有史以來我見過的幅度最大的擺動。

這一階段的意義在于為已經(jīng)認識到正在發(fā)生的事件及其影響的人提供了機會。在鐘擺的一個極端—最黑暗的極端—人們需要強大的分析力、客觀性、決斷力乃至想象力，才能相信一切將會更好。少數(shù)具備這些能力的人能夠在極低風險的基礎(chǔ)上獲得高額利潤。但在另一個極端，當人人開始推測未來、價格永遠以不可思議的速度上漲時—痛苦損失的基礎(chǔ)已悄然奠定。

一切都是相輔相成的。任何事件都不是孤立的或偶然的。相反，它們都是一定的循環(huán)模式的組成部分，是可以掌握并從中獲利的。

極端市場終會逆轉(zhuǎn)   

投資者的鐘擺式擺動在性質(zhì)上與經(jīng)濟與市場周期的上下波動極為相似。出于某種原因，我對二者作了區(qū)分，并以不同的術(shù)語稱呼它們，但事實上它們同樣重要，主要的經(jīng)驗教訓(xùn)也是一樣的。

得益于我在1991年寫下第一篇關(guān)于鐘擺的備忘錄后近20年的經(jīng)驗積累，我想在這里重新表述一下我對于鐘擺的認識：
? 理論上，恐懼與貪婪是兩個極端，多數(shù)時候鐘擺應(yīng)處于兩極之間，但它在中點停留的時間并不長。
? 投資者心理是主要因素，在它的影響下，鐘擺通常處于擺向端點或從端點擺回的過程中。
? 鐘擺不可能永遠朝向某個端點擺動，或永遠停留在端點處（盡管擺幅越接近最大時，人們越傾向于將之視為永恒狀態(tài)）。
? 與鐘擺類似，投資者心理朝向某個極端的擺動，最終會成為促進反方向回擺的力量。有時，積聚的能量本身就是回擺的原因—也就是說，鐘擺朝向端點擺動時，會受到自身重力的修正。

自端點擺回的速度通常更快—因此，比朝向端點擺動的時間要短得多。（或者像謝爾頓?斯通常說的：“氣球泄氣比進氣快得多?！保┰诙鄶?shù)市場現(xiàn)象中，類鐘擺模式是明確存在的。不過，正像周期的波動一樣，我們永遠不會知道—鐘擺擺動的幅度。

令擺動停止并回擺的原因。

回擺的時機。

隨后朝反方向擺動的幅度。

在牛市階段……為了維持統(tǒng)治地位，環(huán)境必須具備貪婪、樂觀、繁榮、自信、輕信、大膽、風險容忍和積極的特征，但是這些特質(zhì)不會永遠統(tǒng)治市場。最終，它們會讓位于恐懼、悲觀、謹慎、疑惑、懷疑、警惕、風險規(guī)避和保守……崩潰是繁榮的產(chǎn)物。我相信，把崩潰歸因為過度繁榮而不是引發(fā)市場回落的特殊事件，通常來說更為合適。

我們能夠肯定的事情之一是，極端市場行為會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。相信鐘擺將朝著一個方向永遠擺動—或永遠停留在端點的人，最終將損失慘重；了解鐘擺行為的人則將受益無窮。


參考資料：
Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團