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最好的投資課會教人如何估價以及看待市場價格。認(rèn)識到價格在短期內(nèi)會嚴(yán)重偏離價值是關(guān)鍵，了解投資心理，并在出現(xiàn)偏離時從中獲利是難點。

——沃倫?巴菲特

如果以公平價值買進某種東西，那么你可以預(yù)期得到將風(fēng)險因素考慮在內(nèi)的公平收益，這就是有效市場假說的基本前提。但是，積極的投資者追求的不是普通的風(fēng)險調(diào)整后的收益，他們需要的是豐厚的收益。所以說，以內(nèi)在價值買進證券也沒有什么大不了。以超過價值的價格買進顯然是錯誤的。

橡樹資本管理公司常說，“好的買進是成功賣出的一半”，意思是說，我們不花太多時間去考慮股票的賣出價格、賣出時機、賣出對象或賣出途徑。如果你買得足夠便宜，那么最終這些問題的答案是不言而喻的。如果你對內(nèi)在價值的估計是正確的，那么隨著時間的推移，資產(chǎn)價格將會與資產(chǎn)價值趨于一致。

對于價值投資者來說，必須以價格為根本出發(fā)點。事實屢次證明，無論多好的資產(chǎn)，如果買進價格過高，都會變成失敗的投資。同時，很少有資產(chǎn)會差到以足夠低的價格買進都不能轉(zhuǎn)化為成功投資的地步。

所有的這一切都引向一個問題：價格是怎么來的？為確保價格的正確性，潛在買家應(yīng)考察什么？考慮基本面價值是毫無疑問的，不過大多數(shù)情況下，證券的價格至少還受到其他兩個重要因素的影響：技術(shù)和心理（也是價格短期波動的主要決定因素）。

技術(shù)分析

技術(shù)是影響證券供需的非基本面因素。有兩個例子：在股市崩盤導(dǎo)致采用杠桿的投資者接到追繳保證金通知，并被迫平倉發(fā)生強制賣出；當(dāng)現(xiàn)金流入共同基金時，投資組合經(jīng)理人就需要買進。在這兩個例子中，人們都是在無法顧及價格的情況下被迫進行證券交易的。

再也沒有比在崩盤期間從不顧價格必須賣出的人手中買進更好的事了。

不過，還要補充兩點：

你不能以從強制賣家手中買進或把證券賣給強制買家為生；強制賣家和強制買家不是任何時候都有的，他們只在罕見的極端危機和泡沫時期才會出現(xiàn)。

既然從強制賣家手中買進是世界上最美妙的事，那么成為強制賣家就是世界上最悲慘的事。所以，把自己的事情安排好，保證自己能夠在最艱難的時期堅持?。ú毁u出）是非常重要的。要做到這一點，既需要長期資本，又需要強大的心理素質(zhì)。

由此，我要談到第二個對價格產(chǎn)生重大影響的因素：心理。

心理分析

從你買進證券的那一天起你就必須了解，基本面價值只是決定證券價格的因素之一，你還要設(shè)法讓心理和技術(shù)為你所用。

確定價值的關(guān)鍵是熟練的財務(wù)分析，而理解價格、價值的關(guān)系及其前景的關(guān)鍵點，則主要依靠對投資者思維的洞察。無論其基本面如何，投資者心理幾乎可以導(dǎo)致證券在短期內(nèi)出現(xiàn)任何定價。

首先，心理是難以捉摸的。其次，給其他投資者帶來思想壓力并影響其行為的心理因素，同樣會作用在你的身上，這些力量往往會導(dǎo)致人們的行為與成為卓越投資者所必須具備的行為相悖。因此，為了自保，你必須投入時間和精力去了解市場心理。

?“投資者的人性之道”是至關(guān)重要的，卓越的投資者必須保證自身的卓越
? 我們面臨的挑戰(zhàn)是—如何在相同的投資環(huán)境下，控制情感和自我相關(guān)，表現(xiàn)得比其他投資者要好

投資是一場人氣競賽，在人氣最旺的時候買進是最危險的。在那個時候，一切利好因素和觀點都已經(jīng)被計入價格中，而且再也不會有新的買家出現(xiàn)。關(guān)鍵在于弄清當(dāng)前人們對某項投資的好惡。未來價格的變化取決于未來青睞這項投資的人是更多還是更少。

盲目追求泡沫的后果   

與認(rèn)真謹(jǐn)慎的價值投資截然相反的是：完全無視價格與價值之間的關(guān)系，盲目追求泡沫。

所有的泡沫都是從重要的事實開始的：  
?郁金香美麗而罕見（17世紀(jì)的荷蘭）
?互聯(lián)網(wǎng)將改變世界
?房地產(chǎn)能抵御通貨膨脹，并且可以永久居住

幾個聰明的投資者發(fā)現(xiàn)了（或者預(yù)見到）這些事實，因此投資獲利。其他人隨后明白過來—或者只注意到人們在賺錢，于是他們跟風(fēng)買進，抬高了資產(chǎn)的價格。但是，隨著價格進一步上漲，投資者受到發(fā)橫財?shù)目赡苄缘拇碳ぃ瑢r格是否公平想得越來越少。

舉例來說，2004—2006年，人們可能只考慮關(guān)于住宅和公寓的種種利好：實現(xiàn)在美國置業(yè)夢想的愿望，為抵御通貨膨脹，抵押貸款很劃算而且還貸金額可以免稅，最后達成了“房價只會上漲”的公認(rèn)智慧。

另一個臭名昭著的“穩(wěn)賺不賠”的想法是什么呢？在科技泡沫時期，買家從不擔(dān)心股價是否過高，因為他們相信有人愿意花更多的錢從他們手上買進。遺憾的是，博傻理論也有失靈的時候。價值最終開始發(fā)揮作用，此時接手的人不得不承擔(dān)后果。

在泡沫時期，“有吸引力”變成了“在任何價格時，都有吸引力”。人們常說，“它不便宜，不過我認(rèn)為它會繼續(xù)上漲，因為流動性是過剩的”。換句話說，他們說的是“它已經(jīng)被充分估價了，但是，我認(rèn)為價格會變得更高”。在這樣的基礎(chǔ)上買進或持有是極其危險的，但泡沫就是這樣形成的。在泡沫時期，對市場勢頭的迷戀取代了價值和公平價格的觀念，貪婪抵消了所有本應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)地位的智慧。

總而言之，從真實價值出發(fā)的投資方法是最可靠的。相比之下，依賴價值以外的東西獲利（比如靠泡沫獲利）是最不可靠的方法。

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參考資料：
Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團